美元指数与黄金白银走势的相关性研究

一、市场对美元指数走强的担忧开始与日俱增，对黄金白银的下跌情绪再度堆积，是理性的还是非理性的？
　　昨夜美联储公布上个月的议息会议纪要，市场解读为美联储短期内推出QE3的信号不强，美元指数乘机盘中创出阶段性新高，而其他资产例如道琼斯指数、纳斯达克指数、黄金、白银等都受此影响，出现下跌，虽然力度不大，但是很多人在担心美元再度走出新的上升趋势性反弹，黄金白银可能要再度迎来一波下跌或者中期上涨被判死刑了。
　　针对这种情况，笔者何盛德认为值得将美元的走势跟黄金白银的走势做一个梳理，看看接下来美元到底是不是黄金白银的梦魇。不仅仅是黄金白银，当前的全球金融市场，大家的目光都关注在美元的走势上，美元到底是要持续走强还是要属于震荡走势，美元的未来究竟是如何演变。
　　必须客观认识到，美元对全球风险资产价格的影响无论是短期还是中期都有非同常可的影响，任何一种商品、资产像摆脱美元对它的影响都是不可能的，但是美元对各种资产价格的走势命运也不是说就是阎王爷决断命运的关键核心因素。实际上，美元经常性地的成为各种资产价格走势的推动力而不仅仅是梦魇，但是普通大众对美元对各种资产价格的走势影响形成了从众效应，恐慌性或者过度的乐观。实际的情况并非如此，美元虽有影响力但是也有限，而且影响力对例如黄金白银的走势也并非是完全的长期的负相关。
　　二、为什么研究黄金走势一定需要研究美元走势，美元跟黄金构成何种关系。
　　众所周知，黄金白银是所有商品中唯一能够将商品属性、货币属性、金融属性三者完美地统一在一起的品种，也是唯一能够将三种属性统一在一起的贵金属，黄金与白银之间的关系可谓夫妻或兄弟关系，远远不是其他贵金属或者大宗商品能够相比的，从黄金白银的物理性质到化学性质，再到历史使命，再到最直观的走势的高度相关性都可以得出这样的结论。所以研究黄金的走势实际上对白银的走势就知道了至少一半，而研究白银的走势则对黄金的走势也是知道了一半。对于黄金与白银短期看谁对谁的走势影响更大，直观上讲黄金对白银的走势影响更大。不过随着时间的推移和历史使命的演变，白银也逐渐变得更加有个性了，走出独立行情的长期趋势越来越明显。
　　正是因为黄金白银都具有货币属性，所以具有避险性质，这种避险性质跟全球的主要避险资产美元的走势相关性就显得尤为重要了。所以要研究黄金的走势，要研究白银的走势，就要研究美元的走势，同时研究美元跟黄金白银走势的关系到底是如何的。
　　这种关系就黄金而言，更多体现的是它的货币属性，这种货币属性使得黄金作为全球性的资产具有跟货币媲美的避险性质，这种避险性质跟美元形成跷跷板效应。同时黄金白银作为全球最核心的资产之一，也是最好的金融产品，金融产品的走势跟全球所有的资产价格走势都形成或多或少的相关性，这种相关性体现出的也是资金流向的现实性和趋势性预期。所以研究黄金走势需要研究美元的走势，这一点是不容置疑的。
　　但是实际上，在避险性质这一点上，虽然直观关上美元跟黄金都体现了这一点，但是其实基础是不同的，黄金作为资产的避险性质更多是天然的属性，笔者曾写过一篇文章《何盛德：金银天然不是货币，货币天然是金银》一文就指出，黄金白银作为货币的历史使命是天然的属性，而不是人为地赋予的，实际上黄金的货币属性反而被人为地取消了。被谁呢？被美元取消了，布雷顿生体系的解体使得黄金跟美元的兑换被取消，同时浮动汇率开始出现，使得美元成为了霸主货币，但是从最近三四十年的黄金走势与需求演变看，黄金的货币属性一直如影随形，而不是消失了。美元的避险性质则更多跟美国的经济政治实力挂钩而不是一种天然属性。所以美元跟黄金的避险性质虽然有制肘的跷跷板效应，但是作为储备资产的基础，根本性是不同的，这一点如果放到越长的时间周期里面越明显，战略投资者对黄金白银的关注要从这个角度来理解，思路会更清晰。换句话讲，美元可能对黄金白银构成的仅仅是结构性影响，而黄金白银的避险性质更多是要从多角度，特别是从他们自身的角度来审视，自身和多角度才是周期性影响因素，例如黄金白银的本身的供需关系，而不仅仅是资金流向的问题。
　　三、美元强弱如何衡量？美元最直观的衡量的标准和标的是美元指数
　　美元走势的强弱最直接的衡量标准就是美元指数（USDX）。
　　美元指数（US Dollar Index?，USDX）它类似于显示美国股票综合状态的道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average），也跟中国的上证综指或者深圳成指类似，美元指数显示的是美元的综合值，一种衡量各种货币强弱的指标。美元指数并非来自CBOT或是CME或者MMI，而是出自NYCE。NYCE即纽约棉花交易所，建立于1870年，初期由一群棉花商人及中介商所组成，是纽约最古老的商品交易所，也是全球最重要的棉花期货与期权交易所。在1985年，纽约棉花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。
　　美元指数USDX中使用的外币和权重与美国联邦储备局的美元交易加权指数一样。因为USDX只是以外汇报价指标为基础的，所以它可能由于使用不同的数据来源而有所不同。USDX是参照1973年3月份10几种主要货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，并以100.00点为基准来衡量其价值，如85点的报价，是指从1973年3月份以来其价值下跌了15%。在1999年1月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从10个国家减少为6个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到57.6%，因此，欧元的波动对USDX的强弱影响最大，从这一点上也不难理解为何近期美元指数上涨了，因为欧元狂跌。币别指数权重（%）欧元57.6/日元13.6/英镑11.9/加拿大元9.1/瑞典克朗4.2/瑞士法郎3.6/，当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。
　　美元指数的参照点为1973年3月份，是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻，布雷顿生体系解体后，美元开始不再跟黄金挂钩，而且跟各国货币实施浮动汇率制度。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院(Smithsonian Institution)达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。史密斯索尼安协议（Smithsonian agreement）代替了1944年在美国新罕布什尔州（New Hampshire）布雷顿森林（Bretton Woods）达成的并不成功的固定汇率体制。USDX是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一篮子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。美元指数上涨，说明美元与其他货币的的比价上涨也就是说美元升值；若美指下跌，则相反。
　　所以了解美元的走势，直接看美元指数的走势就行了，它反映出的是一方面是美国跟各国的贸易情况，关键是对于大宗商品市场而言，全球主要的的大宗商品都是以美元报价，意味着美元走强大宗商品就算供需关系不变，那么计价货币走强也意味着大宗商品价格会适度走低。
　　四、美元指数跟黄金走势影响的因果关系，谁是因谁是果的逻辑判断。
　　美元指数跟黄金两者之间到底是谁影响谁？美元是因黄金是果呢还是黄金是因美元是果呢？
　　单纯地从数量上看，黄金跟美元不再同一个数量级别，全球的美元资产至少是黄金资产的数十倍以上。
　　另外，全球的主要大宗商品都是美元报价，美元作为报价货币的强弱对产品价格构成直接和间接影响。
　　特别是，通过研究发现，美元相对黄金在因果关系的检验上，数理统计显示美元在90%以上的置信水平区间对黄金的涨跌有影响，而黄金对美元的影响则不明显。
　　所以从这几个角度看，美元跟黄金走势的因果关系上，更多偏向于美元是因，黄金是果。而不是黄金是因，美元是果。
　　这个基本跟逻辑一定要明白，美元对黄金的价格形成支配效应。
　　五、美元指数跟黄金走势之间相关性分析及后市展望。
　　通过各种历史研究数据显示，美元指数跟黄金大部分时间是呈现负相关，但是也有正相关的时候，同时负相关和正相关的强弱在不同的时间是不同的。
　　1975年到2010年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.4左右。
　　1990年到2008年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.7左右。
　　1990年到1995年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.1左右。
　　1995年到2000年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.9左右。
　　2000年到2005年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.96左右。
　　2005年到2010年，美元指数跟黄金的相关系数在-0.8左右。
　　从上面的大致数据可以看出，一方面是美元指数跟黄金大部分时间呈现出负相关，另外一方面是时间周期越长相关系数越低，特别是从2005年以后，美元指数跟黄金的相关性系数开始呈现一定的回落走势。
　　未来这种美元指数跟黄金走势的负相关性会不会继续回落，呈现出模糊化趋势，这个是值得后面三到五年乃至五到十年重点跟踪的事情。不过纵观国际货币市场，虽然美元依然是霸主地位，但是欧元不死，人民币崛起，意味着美元的霸主地位将被消弱或者部分替代，从这个角度上讲，意味着可能未来美元跟黄金的负相关性可能会继续从高点回落。
　　同时，随着金融体系的复杂性越来越大，虽然美元对黄金构成了因果关系的影响，而且是负相关，但是影响黄金走势的因素已经变得更加复杂多变，美元指数对黄金的完全负相关性事实证明已经被打破了。例如美元指数也有跟黄金呈现出同时上涨的时候，最近的最典型的是2010年的2月到6月，黄金上涨15%，美元指数也上涨了10%，两者呈现出高度的正相关走势，相关系数超过0.6，而且是正的。
　　另外还有一点，特别是美元指数跟黄金的波动空间上相关性来看的话，突发性短线美元指数波动对黄金的影响更大，而趋势性的影响则随着波动空间的放大，敏感性开始降低。例如美元指数波动5%，黄金的波动一般超过10%；而美元指数波动10%，则黄金的波动则一般不会超过20%；而美元指数波动20%，黄金的波动一般则不会超过30%；而美元指数波动50%，黄金的波动一般则不会超过60%。所以随着波动空间变大，黄金对美元的敏感性开始降低。
　　因此，未来美元指数对黄金的影响，要关注两点：一个是美元指数的上涨根据美元指数的构成会不会是因为欧元太衰导致的，而美国经济复苏缓慢，那么意味着美元的强势是昙花一现，同时因为美国经济不好导致黄金的避险性质仍然具有很强的上涨动能，那么可能在大的经济金融危机下，美元指数跟黄金的相关性有可能再度被打破，走出再度同时上涨的行情；另外一个是，就算美元强势，那么因为影响黄金的因素更趋复杂，美元跟黄金的的负相关性系数开始变弱并趋向于模糊的可能性，时间越长这一点也将更加明显。
　　六、美元指数本身对黄金的供与需关系的影响，祸兮有时候是福兮。
　　既然全球的主要资产价格是由美元报价的，那么因为着美元指数下跌，那么欧元日元英镑乃至人民币等可能是上涨的，那么持有欧元等货币的投资者可能在某个时间差里面会发现同样的货币会购买更多的黄金，这个可能会推动黄金的需求。关于这一点，如果从需求的角度上看，更多要看中国和印度的情况，印度和中国最近几年都出现一个蹊跷效应，就是货币对内贬值对外升值，结果就是国内的民众避险需求上升，会推动黄金白银的需求继续逆市旺盛，像中国今年的GDP是跟去年相比有一定幅度的下滑，但是黄金的需求在今年的第一季度却超过印度成为世界消费第一大国，需求逆市上升。
　　另外，像中国现在也成了全球第一黄金开采国，中国开采黄金当然是以人民币计较计算成本，各国生产黄金的大国都是以本国货币计价计算成本，而且大部分都在美国之外。所以，如果美元走强的话，意味着金价下跌，同时美元走强意味着本国币值贬值，本国货币贬值钱不值钱，而黄金价格又走低，那么金商的开采积极性会受到影响，影响黄金的供给。最典型的中国的白银市场整体成本要高于国外，使得国内外价格倒挂，白银的中国开采产量自然就会受损。
　　七、黄金跟白银等大宗商品之间的相关性影响分析及理解逻辑。
　　黄金因为其独特的奢侈品属性，特别是储值保值增值属性，特别是自然的货币属性，使得各国对黄金的储备越来越重视，有较多的投资者将黄金作为大宗商品来理解，认为黄金的走势将跟随经济趋势，而经济趋势是大宗商品的供需关系像石油、铜铝铅锌镍锡等的需求未来不看好，包括铁矿石供需都有这样的趋势。这种考虑有没有理由支撑呢，是杞人忧天还是证据凿凿呢？
　　其实黄金跟白银不能够简单地理解为大宗商品，若是顽固理解十分错误。为什么这么说呢，上面讲美元指数跟黄金的相关性强，那是体现的货币属性。黄金跟其他大宗商品的相关性极低，不要说铜铝铅锌镍等基本金属，就算是贵金属里面的铂金钯金跟他们的相关性也很低，在所有的贵金属里面，所有的基本金属里面，所有的贱金属里面，所有的金属里面黄金只跟白银的相关性很高，其他相关性都很低。白银也是如此，白银除了跟黄金相关性系数大意外，跟其他任何金属包括其他贵金属的相关性系数都低，可见白银的的货币属性依然很强，跟黄金还是在同一个层面起舞。例如：
　　黄金跟白银过去20年的相关系数为0.68左右，过去30年的相关系数为0.82左右。
　　黄金跟铂金的过去20年相关系数仅为0.45左右，白银跟铂金的近20年相关系数仅为0.43左右。
　　黄金跟铜的相关系数过去20年仅仅在0.28左右，而白银跟铜的近20年相关系数仅仅在0.25左右。
　　黄金跟原油过去20年的相关系数仅仅仅在0.22左右，而白银跟原油过去20年的相关系数仅仅仅在0.20左右。
　　从相关性系数不难发现，石油啊、铜啊、铂金啊等等大宗商品对黄金白银的影响相关性都很低，更多是短线的消息刺激影响，不存在趋势性影响，所以在分析市场时不要一叶遮目，简单地由屋及乌，把黄金白银当成大宗商品区判断。
　　特别是，黄金跟白银的关系那不吹的，确实是紧密联系，非同寻常，彼此有趋势性影响。
　　八、美元指数、黄金、白银后市走势展望，黄金白银的走势并非大难临头大限将至。
　　判断美元指数的走势关键是两个事件：一个是欧债危机的影响，一个是美国本身的经济和就业情况，特别是就业状况。
　　短期看欧债危机的不利影响对美元指数构成了相对的利好支撑，同时美国的经济对美元指数暂时没够构成重大利空影响，使得美元指数的震荡偏强走势得以成立。
　　中期看美国的债务水平，特别是失业率使得美国对强势美元的需求不强烈，只要在不威胁美元霸主地位的情况下，弱势美元更加符合美国的利益。所以美元指数的走势，未来依然是将构筑长期符合底部，笔者曾经有一篇文章指出《何盛德：美元将构筑长期复合底部》早就指出，这种观点未来两年内都不会改变，美元两年之内都不会出现单边的趋势性上扬。
　　黄金跟美元指数的走势完全的负相关性已经被打破，未来黄金有跟美元同步上涨的预期存在，同时黄金跟美元之间的相关性特别是负相关性的系数，随着金融市场的复杂性加剧，特别是中长期看欧元和人民币的崛起，黄金跟美元的相关性将趋向于模糊化。
　　黄金跟白银的走势呈现出高度的一致性正相关，既然美元单边涨不上去，黄金就很难再度形成趋势性下跌，而白银形成新一轮趋势性下跌的可能性也就非常低。
　　黄金白银从全年的角度看，依然是在酝酿中期反弹，而且当前的状况更多是短期的消息型影响，今年黄金上摸1800美元每盎司以上，白银上摸33美每盎司以上依然是极大概率事件。逢低做多的胜算依然大于逢高做空的胜算概率，不过在时间上市场有时候总是会扭扭捏捏，因为行情的爆发都是在不经意间形成的，所以大部分人都不可能察觉，唯有理解市场深层次的逻辑，并能够忍受市场走势对自己观点的错位折磨的投资者，耐得住寂寞的人才是大成就者，先知先觉者。